小金属之所以用小字来形容，其与工业金属的铁、铜、铝等相比，第一产能和需求规模小，工业金属中铁的产能是亿吨的级别，铜和铝都是千万吨的级别，而小金属的产能规模大多都在百万吨；第二应用场景范围“小”，工业金属都是大范围的应用于经济生活中，而小金属大多都有特定的应用行业，例如：锗的应用场景范围主要局限在半导体、光学探测等领域。因此，小金属的价格波动相比大的经济周期来说，行业周期以及地理政治学因素对其影响更为深远。
小金属种类非常之多，但是具备绝对投资价值的是要形成经济、行业、具备战略意义以及新的创新应用等满足越多条件的品种越会形成共振，其未来价格持续上涨的潜力越大，预期收益率也越高。因此，我们选取了镓、锗、锑、钛、钨和钼作为本期的主要讨论分析品种。
1、镓、锗、锑、钨，这几个小金属品种属于中国具备非常大的优势的品种，中国在对美反制时已经使用了镓、锗、锑，未来接着来进行反制时有望使用的品种就是钨。因此，上述小金属品种的投资逻辑就是反制+涨价。
镓是一种具有多方面应用潜力的重要金属元素。它以其独特的物理化学性质，在电子工业、医学、化工行业等多个领域中发挥着无法替代的作用。我们众所周知的第三代半导体主要材料是氮化镓、碳化硅和金刚石，目前应用最为广泛的主要是氮化镓和碳化硅。碳化硅（SiC）、氮化镓（GaN）等宽禁带半导体材料为代表的一类半导体材料，具有高击穿电场、高电子迁移率、高热导率等特性，适用于高温、高压、高频的应用环境。例如：现在消费电子中已经进行广泛应用的快充设备其核心芯片就是用的氮化镓。
电子产业应用：氮化镓具备高开关频率、低耗损和耐高温的特点，大多数都用在射频通信和光电器件。在5G基站的多发多收天线阵列方案中，氮化镓射频器件可以明显降低系统功耗并缩小体积。
能源领域应用：氮化镓在电力管理中的应用大多分布在在高效的电源转换器上，例如数据中心使用的高性能服务器电源以及高频率的DC-DC转换器。
汽车行业应用：氮化镓在汽车中的应用大多分布在在雷达系统和无线充电系统中，这些系统对高频、高功率和低耗损有严格要求。
通信领域应用：氮化镓射频器件在5G通信领域的应用十分普遍，从高功率放大器到毫米波通信的高频器件，氮化镓都能提供卓越的性能表现。
高纯合金：高纯镓用来生产化合物半导体材料、超导材料及高纯合金，也用作核反应堆的热载体。
从半导体基本材料的发展能够正常的看到，镓化合物是主要发展趋势之一，因此能否掌握镓生产的主动权也涉及到未来能否掌握半导体材料发展的话语权。
镓是电解铝的伴生产品，因此中国就成了镓的主要生产和出口。根据美国地质调查局数据，2023年全球探明的金属镓储量27.93万吨，中国金属镓储量19万吨，占比约68%，位居全球首位。中国镓产量在2023年中国原生镓产量约606吨，占全球产量比例达95%以上。预计2024年中国原生镓产量将超过700吨。
从下游应用来看，镓在半导体、磁材、MO源、光伏材料及荧光粉等领域的应用市场占有率分别占比42%、29%、9%、8%、7%和5%。
1. 高纯镓市场规模近年来，随着科学技术的发展和应用领域的拓宽，高纯镓市场规模持续扩大，市场需求稳步增长。当前以光电和微波用砷化镓衬底市场消费为主。2023年全球砷化镓器件市场规模达到29.4亿元(人民币)。预计到2029年全球砷化镓器件市场规模将达到41.51亿元, 年复合增长率预估为6.12%。
2. 氧化镓市场增长趋势。氧化镓作为新一代半导体材料，在光电照明封装市场增长势头强劲，预计未来几年将保持迅速增加。初步统计2023年GaN外延片产能（折4寸）在125万片左右; 芯片/器件产能达82万片左右。
[转载于上海有色网] 随着5G、新能源汽车等发展预计未来几年高纯镓和氧化镓市场需求将稳增【小金属产业大会】
半导体方面，砷化镓、氮化镓和氧化镓作为第二代半导体、第三代半导体和第四代半导体的主要材料，中国已完成了从追赶到超越的过程。全球最大的氮化镓晶圆制造公司瑞典的赛莱克斯于2021年被赛微电子收购，并联合大基金共同投资在北京建设了全球领先的氮化镓晶圆制造公司，目前其技术水平已经处于全球领先水平。从而加速了第三代半导体的商业化应用，最简单的例子就是，目前中国的手机生产厂商基本已经实现了快充，而快充的核心芯片材料用的就是氮化镓，而号称引领全球科学技术进步的苹果手机始终没实现快充，其实是与氮化镓芯片没办法保证供应有关。
中国在反制美西方之后，镓的价格水涨船高，且美西方的库存已经捉襟见肘，反制效果明显。
根据教员的论持久战理论，中国已经从战略防御、战略平衡向战略反攻开始转变，其中很重要的就是反制措施的不断出台。在战略防御期间，美西方对中国的航空航天技术，军工科技以及半导体技术等进行制裁时，我国通常只可以使用外交辞令进行反驳，但是现在已确定进入到战略反攻期，中国能够最终靠对等措施进行反制。镓和锗就是中国展开的对美反制措施，且效果明显。中国反制后，不仅金属镓及镓化合物的海外价格大大上涨，且美西方的库存也见底了，最近日本称镓和锗的库存在年底前就将用光，这将严重制约美西方第三代半导体和第四代半导体的发展。
由于镓是电解铝产业的副产品，因此，镓的生产主要是电解铝生产厂商，中国铝业、西部矿业等。氮化镓的重点上市公司有赛微电子、英唐智控、华灿光电、乾照光电、海特高新和云南锗业。
锗（Ge）是一种稀有金属，具备极其重大的工业和战略价值。它大多数都用在电子工业、红外光学、光纤通信、太阳能电池以及国防军工等领域。以下将从锗的资源分布、市场应用、产能情况等多个角度进行分析：
全球储量：锗主要分布在美国、中国和俄罗斯。根据美国地质调查局（USGS）的公开多个方面数据显示，全球探明锗金属储量约 8,600 吨。美国的锗储量约占全球的44%，中国的锗资源储量占比约为42%，俄罗斯占10%。尽管美国锗储量丰富，但开发程度较低，主要因为其将锗列为国防储备资源进行战略保护。
国内储量：中国的锗资源大多分布在在内蒙古和云南，其中内蒙古的锗资源储量占国内总量的48%，云南占36%。
全球锗的产能大多分布在在中国，占全球产量的60%以上。以下将详细分析全球锗的主要生产国及各自的产能情况：
中国产量情况：中国是全球最大的锗生产国，年产量约占全球总产量的60%至70%。根据美国地质调查局数据，2019年全球原生锗产量为131吨，其中中国产量达到85吨。
主要企业：国内主要的锗生产企业包括云南锗业、驰宏锌锗和中金岭南等。驰宏锌锗具备年产锗金属60吨的生产能力，云南锗业则在锗矿开采及深加工领域拥有完整产业链。
出口管制：由于锗的战略价值，中国自2023年8月起对锗实施出口管制，这将进一步影响全球锗供应链。
美国储量情况：尽管美国的锗储量位居全球第一，占全球总储量的45%，但由于主要以铅锌伴生矿的形式存在，限制了其锗产量的增长。美国已基本停止锗的开采。
进口依赖：美国对锗的需求量较大，主要从中国进口，美国58%的锗都来自中国。
红外光学：锗在红外光学领域的应用十分广泛，大多数都用在制造红外窗口、透镜和棱镜等。这些设备广泛应用于军事夜视设备和民用热成像仪。
光纤通信：锗在光纤通信中也扮演着重要角色，用来制造光纤放大器和激光器。随着5G技术的普及，对锗的需求预计将持续增长。
太阳能电池：锗衬底太阳能电池在一些特定领域，如空间卫星，具有不可替代的优势，其高效率和高稳定性使其成为太阳能行业的重要材料。
政策背景：中国商务部和海关总署自2023年8月1日起对锗实施出口管制，以维护国家安全并履行国际义务。这一政策导致全球锗供应紧张，进一步推高了锗的价格。
市场影响：出口管制政策直接影响了全球锗市场的供应链，导致价格快速上涨。09月06日长江综合锗价格行情参考，国内锗锭价格已上涨至17500-17900元/公斤，续创历史新高。
需求增长：随着全球军用红外市场的增长、民用红外设备渗透率的提升、5G基站建设的推进以及卫星互联网的快速发展，锗的需求量将持续稳定增长。
供应紧张：由于锗资源的稀缺性和出口管制政策，预计未来几年全球锗供应将持续偏紧。拥有上游稀缺锗资源的厂商将具有较强的定价能力，并能够优化成本控制和提高垂直整合能力。
驰宏锌锗：该公司是全球重要的锗产品生产企业，具备10吨锗产品的综合生产能力，下游客户涵盖红外光学、光纤、太阳能、半导体等行业。
公司 24H1 铅锌精矿金属产量 14.90 万吨，同比减少 1.45 万吨，其中，铅/锌产量同比减少 13.46%/7.3%。产量下滑主要受会泽矿业选矿厂提质增效项目建设致其选矿系统停产、荣达矿业因安全生产许可证办理问题部分生产系统停产影响所致。价格方面，24H1 国内铅价上行至 20,000 元/吨附近，创近6 年新高，锌价先震荡下行后上涨，进入到三季度，受到美联储降息预期的逐渐明朗，资金开始逐渐落袋为安，铅锌的价格出现较大幅度的波动。国内锗锭及二氧化锗则价格上涨，创历史新高。
机构平均预测公司2024年业绩为0.37元/股，公司历史TTM市盈率的中枢在28倍左右，未来三年公司平均预测增长率在20%，因此我们给出公司合理市盈率为20倍，因此公司未来的合理股价为7.4元。
云南锗业：作为国内领先的锗矿开采及深加工企业，云南锗业涵盖了从锗矿开采到锗系列产品精深加工的完整产业链。锗产品产销量全国第一，是目前国内最大的锗系列产品生产商和供应商。
公司及子公司生产情况如下：生产材料级锗产品 22.80 吨（不含内部销售及代加工）； 生产红外级锗产品（毛坯及镜片）折合金属量 2.35 吨，镜头及整机 156 具（套）；生产光伏级锗产品 21.83 万片（4-6 寸合计）；生产光纤级锗产品 9.84 吨；生产化合物半导体材料：砷化镓晶片 4.79 万 片（1-6 寸合计），磷化铟晶片 3.39 万片（2-4 寸合计）。
公司的历史业绩并不理想，也不属于价值流投资，因此，我们无法给出合理的估值。但是，公司的股价弹性较好，比较适合于情绪化的投机。
中金岭南：该公司保有金属锗资源128吨，预计电镓产量为16.5吨。公司在全球有色金属行业中占有一席之地。
中矿资源：近期中矿资源对下属的Tsumeb 冶炼厂熔炼尾渣堆资源量进行了估算，截至 2024 年 9 月 1 日，以锗大于 50 克/吨为边界品位估算，Tsumeb 冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有的多金属熔炼尾渣保有的（探明+控制）类别资源量共计294.35万吨矿石量，尾渣含有多种有经济利用价值的有价金属资源，其中锗金属含量 746.21 吨，平均品位 253.51 克/吨；镓金属含量 409.62 吨，平均品位 139.16 克/吨；锌金属含量 209,458.72 吨，平均品位 7.12%。Tsumeb 冶炼厂保有资源量具体情况如下：
机构给出的平均业绩预测为1.7元/股，公司历史TTM市盈率中枢在25倍，相对应的股价为42.5元。公司已经经历了充分的调整，股价具备一定的反弹动力，但是33元左右区域有强压力，因此反弹空间有限，如果能够带量突破上方强压力区域则可以看高一线）锑
由于锑在军事装备制造中也发挥着重要作用。它被广泛用来制造弹药、红外制导导弹、激光瞄准器、核武器和夜视镜等设备。这些应用使得锑成为现代国防工业的关键元素之一。因此锑是近期中国最新的反制品种。
锑资源稀缺，战略地位突出。USGS多个方面数据显示，2021年全球锑资源储量约为200万吨，按照当年产量11万吨折算，静态储采比仅18。中国、美国、欧盟、日本、澳大利亚等均将锑列为关键矿产资源。锑资源分布不均。锑资源主要分布在环太平洋、地中海和中亚天山构造成矿带。其中，中国、俄罗斯、玻利维亚、吉尔吉斯斯坦储量分别为48万吨、35万吨、31万吨、26万吨，合计占到全球储量的70%。
供应量自峰值已下降近半。国内锑矿供应受到政策因素、环保要求提升以及开采难度增加等原因呈现下降趋势。2008年我国锑矿产量达到18万吨，到2021年已降至6万吨。海外供应量虽有所抬升但波动较大。全球锑矿供应整体呈现收缩态势，2021年降至11万吨。Ø
由于中国宣布自今年9月15日开始对锑出口进行管制，锑价格慢慢的出现显著的上涨。
根据百川盈孚多个方面数据显示，2024 年 6 月国内锑精矿产量 4680 吨（金属吨），1-6 月产量为 2.72 万吨，同比下降 6.6%。根据海关多个方面数据显示，2024 年 6 月锑精矿进口 4581 吨（实物吨），1- 6 月合计为 2.59 万吨，同比增长 24.5%。从需求端来看，国内锑下游消费市场景气增长，化纤、合成纤维、空调、冷柜等传统消费领域产量明显增长，新兴领域光伏产量继续保持增长，有效拉 动锑消费市场的增长。
截至 6 月，国内锑消费测算缺口已超过 1.5 万吨，已产出的、堆积在港口和海关的俄矿数量难以对现行缺口造成抵消；且俄矿存在较强的减产、停产预期，因而后续不用担心因地缘关系改变而俄矿恢复进口。后市看由于下半年光伏玻璃为生产旺季，塑料、化纤产品在 8-9 月亦为传统产量高峰，新一轮备货在 7 月开启；在海外增量难以兑现、进口通道难以打开的情况下，目前场内流通库存仅能满足 2-3 周的需求且持续去化，大矿停产叠加旺季备货，价格或将迎来第二波上涨。中长期看俄矿供应收缩预期逐步加强，塔矿等新增项目持续爬产难度较大，光伏玻璃产量景气度延续，库存持续低位的情况下且随着对锑出口管制开始正式实施后，锑的价格将会继续水涨船高，并有望长牛。
公司的主要营业产品包括铅、锌、黄金、锑、 银、铜等。公司国内拥有扎西康和小拉屋 2 座生产型矿山，国外拥有塔铝金业康桥奇 1 个生产型矿山；同时拥有 1 个国内采矿权项目（泥堡项目）和 1 个国外采矿权项目（埃塞俄比亚项目）； 企业具有 4 个详查探矿权项目，其中 3 个项目（柯月项目、查个勒项目、大拉屋项目）探矿权转 采矿权手续正在办理中。2020 年 4 月 8 日，公司与广西地润签署股权转让协议，以 50,000 万元对价收购亚太矿业 40%股份。目前，亚太矿业拥有一宗采矿权：贵州亚太矿业有限公司普安县泥堡金矿采矿权；一宗探矿权：贵州省兴仁县泥堡南金矿详查探矿权；亚太矿业黄金资源量为 58.96 金属吨。“塔铝金业”项目于 2022 年 4 月竣工试生产，2022 年 7 月正式投产，2023 年处于产能爬坡阶段，目前已达到年矿石处理量 150 万吨。：埃塞俄比亚项目的Da Tambuk 和 Mato Bula 使用权证，控制黄金资源量为 9.475 金属吨。
目前，公司国内控制的保有铅金属资源量 83.83 万吨、锌金属资源量 140.91 万吨、锑金属 资源量 19.89 万吨、银金属资源量 2,298 吨、铜金属资源量 14,523.52 吨、金（Au）金属资源量58.96 吨，上述资源量均在自然资源主管部门完成评审备案；国外控制的保有锑金属资源量 26.25 万吨、金（Au）金属资源量 56.625 吨，塔铝金业项目资源储量已在塔吉克斯坦共和国国家资源储量委员会评审备案。
机构预计2024年公司的业绩为0.35元/股，从历史来看，公司的TTM市盈率的中枢在50倍，由于目前A股处在熊市末期，因此，我们给出较为谨慎的35倍市盈率的估值。公司未来的合理股价波动范围在12.25-17.5元。
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